English

السوق مغلق

EGX 30 14,094.58 -0.91%



فاروس تحدد القيمة العادلة لسهم سي آي كابيتال عند 9 جنيه

فاروس تحدد القيمة العادلة لسهم سي آي كابيتال عند 9 جنيه

أراب فاينانس: أعلن مركز أبحاث بنك استثمار فاروس تقديراته بشأن القيمة العادلة لسهم شركة سي آي كابيتال القابضة (CICH)، عند 9 جنيه، مع زيادة الوزن النسبي للسهم.

والجدير بالذكر أن أرباح مساهمي الشركة القابضة في الربع الرابع 2018، بلغت 123 مليون جنيه، بانخفاض 14% على أساس ربعي، وبارتفاع 5% على أساس سنوي. يعزو هذا الضعف النسبي إلى النتائج التشغيلية القوية المسجلة في الربع السابق، وفضلا عن ارتفاع صافي ربح الربع الرابع من 2017، الذي اندرج فيه أرباح توريق. مع ذلك، بلغ صافي دخل 2018 الحد العلوي من تقديرات الإدارة بعدما وصل إلى 427 مليون جنيه، مرتفعًا بذلك بنسبة 70% مقارنة مع 251 مليون في العام المالي 2017. قد وصل العائد على متوسط حقوق الملكية 25%، كما تحسن هامش صافي أرباح مساهمي الشركة القابضة بنسبة 19% على أساس سنوي، مقارنة مع 14% في الربع الرابع. 

(1)  واصل قطاع الخدمات المالية غير المصرفية في تقديم عوائد متماسكة، شكلت 78% من صافي الدخل لمساهمي الشركة القابضة (وتمثل هذه النسبة 58% من نشاط التأجير التمويلي و20% من نشاط التمويل متناهي الصغر)، بينما شهد نشاط بنك الاستثمار انكماشًا ليشكل 22% من صافي الدخل في هذا العام مقارنة مع 44% في العام المالي السابق، خاصة بعد الاستحواذ على 80% من شركة "ريفي" التي بدأ دمجها في النتائج منذ 2018.

(2)  ارتفعت إيرادات الاستثمار في أسواق المال وأدوات الخزانة لتشكل 27% من نشاط بنك الاستثمار ( بعد إضافة عوائد الطرح العام الأولي على مستوى الشركة القابضة).

(3) بلغ هامش صافي أرباح المجموعة 21% في الربع الرابع 2018، مقارنة مع 23% في الربع الثالث 2018، و18% كمتوسط نسبة الأرباع الثلاثة الماضية.

(4) ظلت المصروفات العامة والإدارية مستقرة، وانخفضت مساهمتها في النفقات التشغيلية انخفاضًا طفيفا بنسبة 100 نقطة أساس لتسجل 25% في الربع الرابع 2018.  جاء ذلك في الوقت الذي ارتفعت فيه المصروفات التمويلية إلى 44% في الربع الرابع 2018 من 42% في الربع الثالث 2018.

(5) وضع انخفاض معدل الضريبة الفعلي حدًا لانخفاض صافي الدخل ربعيًا، حيث سجل معدل الضريبة الفعلي 22% في الربع الرابع مقابل متوسط الثلاث فترات الربعية السابقة ا(27)، ومتوسط عام 2017 البالغ (29%).

أشارت فاروس في تقريرها إلى نشاطات الشركة، والتي تنحصر في:

التأجير التمويلي تحسنت ربحيته (58% من صافي أرباح مساهمي الشركة القابضة 2018) بعد التسوية المبكرة لعقود التأجير التمويلي المقومة بالدولار الأمريكي في النصف الثاني من عام 2018، مما أدى إلى تعويض الأثر الناتج عن تأخر عملية التوريق عن طريق تسارع وتيرة حجز أرباح فرق العملة الأجنبية، وذلك بجانب التوسع في محفظة التأجير التمويلي.

كما بلغت محفظة التأجير التمويلي الحالية 6.0 مليار جنيه بنمو نسبته 51% سنويًا، بالمقارنة مع 4.0 مليارات جنيه في عام 2017، وقد نجحت الشركة في صرف عقود جديدة بقيمة 3.2 مليار جنيه في عام 2018 (وبذلك ترتفع 46.5% عن عقود عام 2017 البالغة 2.2 مليار جنيه).

في حالة عودة إيرادات التأجير التمويلي إلى مستوياتها الطبيعية من أرباح عملية التوريق، قد تنمو الإيرادات نموًا قويًا بنسبة %35.7 سنويًا لعام 2018 مقابل النمو الحالي الذي يبلغ 20% على أساس سنوي.

التمويل متناهي الصغر (20% من صافي أرباح الشركة القابضة في 2018): بوجه عام، سادت حالة من الهدوء في عمليات ريفي التشغيلية خلال الربع الأخير بعدما بدأت الشركة في نوفمبر 2018 في الاعتماد على نظام جديد في فروعها واختباره، حيث تسبب النظام في توقف إصدار القروض لفترة قصيرة، لكن من المرتقب أن يعود العمل لمساره الطبيعي الأسبوع القادم.  قد أنهت شركة ريفي العام وقيمة محفظتها الحالية تبلغ 617 مليون، ولديها 46 فرعًا، ولم نشهد أي افتتاح لأفرع جديدة منذ نهاية الربع الثالث 2018.

الشركة القابضة وبنك الاستثمار (22% من صافي أرباح مساهمي الشركة القابضة في 2018): شهد الاستثمار في أسواق المال وأدوات الخزانة نموًا قويًا بعد إعادة استثمار عوائد الطرح العام الأولي، فضلا عن القفزة التي حققها نشاط السمسرة بنسبة 11% ربعيًا (مع بلوغ حصتها السوقية 9.8% في العام المالي 2018، أي بزيادة 37 نقطة أساس سنويًا)، كما شهد نشاط العمليات الاستشارية لبنك الاستثمار قفزة نسبتها 76% على أساس ربعي. على الرغم من تباطؤ إيرادات نشاط إدارة الأصول في الربع الأخير، استقرت مستويات الأصول المدارة ربعيًا عند 8.2 مليار جنيه (بارتفاع 9.1% على أساس سنوي).    

وتعتقد فاروس أن الشركة في وضع جيد، يسمح لها بالاستفادة من فرص النمو على مستوى قطاع الخدمات المالية في مصر، نظرًا لحضورها في سوق الأسهم المصري مع الحفاظ على استقرار تدفق إيرادات العمليات التشغيلية على مستوى نشاطي التأجير التمويلي والتمويل متناهي الصغر. وفي الفترة الحالية، نحن في صدد إعادة مراجعة افتراضاتنا للإعلان عن قيمة السهم العادلة.  وعند الأسعار الراهنة، يتداول السهم عند مضاعف ربحية مقداره 8.7 مرة، ومضاعف قيمة دفترية مقداره 1.7 مرة وذلك لعام 2019. نعتقد أن آفاق سهم الشركة قوية من أجل إعادة تقييمه مرة أخرى من عند السعر الراهن.

#الكلمات المتعلقه

© جميع الحقوق محفوظة أراب فاينانس 2015

الي الاعلي